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拼多多2018Q4點評 電話會議紀要

  投資建議

  投資建議:公司營收超預期,GMV、用戶量維持高增長,擴充品類滿足多樣需求,品牌計劃增強消費者信任,持續技術投入提升用戶體驗,用戶量和年度消費仍有較大提升空間。預計2019/2020營收分別為276/450億元,GMV分別為9500/15000億元,給予2019年0.28倍P/GMV,目標價35.79美元,“增持”評級。

  業務概覽:公司2018Q4營收56.53億元,同比+379%,其中,市場服務收入50.62億元,同比+470%;傭金收入5.91億元,同比+103%;GAAP/NON-GAAP下歸母凈虧損24.24/18.96億元。2018年全年公司營收131.2億元,同比+652.3%,GAAP/NON-GAAP下歸母凈虧損102.98/34.56億元。

  營收超預期,虧損放大,用戶維持高增長。2018年全年,公司完成訂單111億筆,GMV達4716億元,同比+234%;營收131.2億元,同比+652.3%,貨幣化率2.8%,銷售/管理/研發費用率為102.5% /49.2% /8.5%,同比+25.4/41.6/1.1pct。GAAP/NON-GAAP下歸母凈虧損102.98/34.56億元,經營活動現金流77.68億元,現金及等價物305億元。單季度看,公司2018Q4平均月活2.73億,同比+93.6%,較上季+4200萬;年活躍買家達4.19億,同比+71%,環比+3300萬;每位活躍買家年度支出為1126.9元,同比+95%,環比+232.5元。2018Q4毛利率74.8%,同比+6.53pct,經營費率121.5%,同比+51.3pct,銷售費用率達106.5%,同比+42.6pct,研發/管理費用率9.3%/5.7%,同比+4.88/4.70pct。Q4實現GAAP/ NON-GAAP下歸母凈虧損24.24/18.96億元,主要是由于銷售費用環比增加28億,經營活動現金流57.32億元。

  用戶天花板高,擴充品類滿足多樣需求。拼多多拼團模式成功得益于天時(移動支付崛起)、地利(物流設施下沉)、人和(管理團隊經驗),拼多多電商運營經驗豐富,確保拼團模式的第一地位。拼多多用戶和年度消費持續增長,2018Q4年活躍買家/每位用戶支出同比+71%/95%。從用戶分布來看,拼多多用戶分布與國內人口分布類似,并且新增用戶分布也基本一致,還遠未到達天花板。拼多多正通過擴充品類滿足更多消費者需求,自2018年以來快速覆蓋家電家居、3C等品類,從雙十一至今,拼多多已售出超過100萬部最新款iPhone。

  新品牌計劃扶持商家,“拼農貨”持續增長。截至2018年底,拼多多平臺活躍商戶數量達360萬。2018年11月,拼多多開啟新品牌計劃,尋找生產能力佳、但缺乏自身銷售渠道的工廠,引導他們注冊自有品牌,依托拼多多對消費需求的畫像,研發生產出物美價廉的產品。該計劃2018年試點20個,預計2019年100個,2020年1000個,拼多多同時開通產品生產直播,增加用戶的信任度。拼多多通過“農貨中央處理系統”整合農產品銷售通道,實施人才本地化戰略帶農返鄉創造就業,積極扶貧獲取地方政府支持。2018年,拼多多平臺農產品及農副產品訂單總額達653億元,同比增長233%。2月拼多多增發融資11.8億美金,預計用于擴展業務運營和技術研發。

  報告內容

  1. 營收超預期,虧損放大,用戶維持高增長

  營收超預期,GMV、用戶維持高增長,獲客成本提升顯著。公司2018Q4營收56.53億元,同比+379%,其中,市場服務收入50.62億元,同比+470%;傭金收入5.91億元,同比+103%。公司2018年完成訂單111億筆,GMV達4716億元,同比+234%,Q4平均月活2.73億,同比+93.6%,較上季+4200萬;年活躍買家達4.19億,同比+71%,環比+3300萬;每位活躍買家年度支出為1126.9元,同比+95%,環比+232.5元。2018年全年,公司營收131.2億元,同比+652.3%。

  營銷投入增加,虧損放大。2018Q4毛利率74.8%,同比+6.53pct,經營費率121.5%,同比+51.3pct,主要是銷售費用率達106.5%,同比+42.6pct,研發/管理費用率9.3%/5.7%,同比+4.88/4.70pct。Q4實現GAAP/NON-GAAP下歸母凈虧損24.24/18.96億元,環比大幅增加,主要是銷售費用環比增加28億,經營活動現金流57.32億元。2018年銷售/管理/研發費用率為102.5%/49.2%/8.5%,同比+25.4/41.6/1.1pct。2018年GAAP/NON-GAAP下歸母凈虧損102.98/34.56億元,經營活動現金流77.68億元,現金及等價物305億元,貨幣化率2.8%。

  2. 用戶天花板高,擴充品類滿足多樣需求

  天時地利人和成就拼多多拼團模式,用戶量潛力仍大。拼多多做拼團模式成功得益于天時(移動支付崛起)、地利(物流設施下沉)、人和(管理團隊經驗),運營對于電商企業至關主要,而拼多多對應拼團模式的運營是經驗很豐富的。相比其他做拼團模式的電商而言,拼多多有較大的先發優勢。相比京東,拼多多單個SKU量較大,可以提供更低的價格;相比阿里,拼多多可依托微信流量導入。同時,拼多多用戶和年度消費將持續增長,年活躍買家/活躍買家年消費額同比+71%/95%。從年齡、城市、消費習慣的分布來看,拼多多用戶分布與國內人口分布類似,并且新增用戶分布也一樣,用戶量還遠沒到天花板。根據極光數據,拼多多2018年11月平均滲透率達27.4%,僅次于淘寶,平均DAU超6千萬,同比大幅增長205%。

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